股指美高梅是否对A股散户不公平?

股指美高梅是否对A股散户不公平?如何看待市场公平与否?不公平的意思是说别人的需求得到了满足,而我的需求没有得到满足。散户到底有没有用股指美高梅的需求?2017年,上交所和中证中小投资者服务中心搞了一个联合调查,发现约15%的散户账户上只有1支股票,30%左右的散户账户里只有2支股票,27%的散户账户里只有3支股票。那么问题来了:账户里只有很少几支股票的投资者,是否有使用股指美高梅来对冲系统性风险的真实需求?答案显然是没有。比如,当你手里只有1支股票,若用股指美高梅来“对冲”风险,其效果很可能是两头亏钱,因为单支股票的走势不代表整个市场的走势,有可能该股票价格在下跌,但市场指数在上升,此时股票端亏钱,而美高梅端也在亏钱。因此,从事实上的数据客观来看,90%以上的散户并没有用股指美高梅来管理风险的实际需求。

有一种观点曾很流行:“股指美高梅一手就要十几万,全市场90%的散户账上余额不超过10万,所以股指美高梅是给机构用的,机构拥有了自我保护的盾牌,而散户只能逆来顺受”。其实,只要科学分析一下机构与散户的真实需求,就会发现上述观点其实是站不住脚的。

机构有没有这样的需求呢?机构的投资逻辑和散户不一样,机构所追求的是稳定而平滑的收益曲线,一般做到年化8%到10%就满足了,追求的是稳步上涨。
如何做到“稳”?其实就是现货端一般有几百甚至上千只股票,尽量分散投资,然后用股指美高梅来对冲系统性风险。为了对冲系统性风险而锁定超额收益,机构愿意放弃未来股指上扬可能带来的收益,这是对冲的应有之义。

此外,机构在用股指美高梅进行风险管理的时候也要面临很高的成本和风险。比如,在套保时可能会遇到股指美高梅升贴水的风险,还可能会存在交叉套保的风险;再比如,在股指美高梅合约到期时,机构还将面临换月移仓的成本。所以说,机构套保并非稳赚不赔,而是有风险的。我们举一个现实的例子。去年10月22日,沪深两市出现了很大的反弹行情,但是用股指美高梅对冲的机构在这一天很可能是亏钱的。当日沪深300指数上涨4.32%,上证50指数上涨3.84%;同时,股指美高梅涨得更多,因此这一天美高梅贴水缩小了,有的品种如沪深300股指美高梅甚至变成了升水。机构为什么会亏钱?因为执行套保的机构手里有美高梅的空头和股票多头,指数上涨意味着股票赚钱,美高梅亏钱。但这一天贴水是缩小了,美高梅比现货上涨的幅度更大,所以套保总体是亏钱的,平均亏0.7%。那么,散户如果想做美高梅套保,能否接受这样的现实:在全市场暴涨飘红的时候,自己是亏钱的?机构可以接受这一点,因为机构追求的是长期稳定的收益,套保就要承受应有的成本。如果中小散户没有这样的实际需求,也没有这样的心理预期,那么盲目呼吁参与股指美高梅市场,其实是不明白期指套保的原理。

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